美聯(lián)儲如期退出量化寬松政策，美國經(jīng)濟(jì)顯示出強(qiáng)大復(fù)蘇動(dòng)力。與此同時(shí)，日本、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體仍在依賴寬松政策以期刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，又為美元的進(jìn)一步上漲提供了支撐。

　　然而，美元在國際市場持續(xù)逞強(qiáng)之時(shí)，人民幣卻始終保持震蕩偏強(qiáng)之勢。11月5日，人民幣對美元匯率中間價(jià)在連續(xù)幾個(gè)交易日出現(xiàn)小幅下跌后，終于反彈上漲。昨日，人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6．1503，較前一交易日上漲40個(gè)基點(diǎn)。

　　人民幣為何如此強(qiáng)勢？人民幣升值前景如何？《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者圍繞這些問題采訪了招商銀行總行金融市場部分析師劉東亮。他指出：“人民幣強(qiáng)勢的表現(xiàn)與央行實(shí)施有管理的浮動(dòng)匯率制有關(guān)。但在中國經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，保障出口顯得尤為重要，預(yù)計(jì)人民幣升值周期會(huì)持續(xù)到2015年上半年。預(yù)測今年四季度人民幣對美元為6.05，明年一季度會(huì)破6，但明年年底會(huì)再度貶值回到6.05。”

　　人民幣緣何升值？

　　盡管今年來，中國經(jīng)濟(jì)整體面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，加上美元持續(xù)走強(qiáng)，令人民幣匯率短期承壓，但貿(mào)易順差高企、資本利差可觀等因素仍對人民幣的升值提供了強(qiáng)有力的支撐。市場普遍預(yù)期，至今年年底，人民幣仍將延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢，出現(xiàn)貶值的可能性較小。

　　自2010年6月份中央銀行重啟匯率制度改革到今年1月份，人民幣對美元匯率上升了近12%，達(dá)到近20年來最高水平。在隨后的4個(gè)月，人民幣進(jìn)入貶值通道，人民幣對美元貶值超過3%，曾觸及1美元兌換6.26元人民幣，為2012年末以來最低水平。但進(jìn)入6月份以來，人民幣匯率開始回調(diào)，即使在7月份美元開始大幅走強(qiáng)的背景下，人民幣依然展現(xiàn)出十足的韌性。

　　10月29日，美聯(lián)儲宣布正式結(jié)束第三輪QE，隨后日本央行又意外公布超預(yù)期的量化寬松政策，使得美元受到投資者大力追捧，前幾日人民幣對美元匯率中間價(jià)出現(xiàn)連續(xù)小幅回落。

　　但從中期走勢來看，雖然美元指數(shù)自今年5月以來持續(xù)走強(qiáng)，但同期人民幣匯率中間價(jià)始終在6.13至6.17區(qū)間雙向波動(dòng)、總體持穩(wěn)；與此同時(shí)，人民幣即期匯率更是持續(xù)上漲，與美元同步呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢。截至10月末，人民幣即期匯率已連續(xù)六個(gè)月上漲，將今年前四個(gè)月的貶值幅度收復(fù)大半，今年以來累計(jì)貶值幅度已不足1%。

　　中國銀行國際金融研究所在研究報(bào)告中指出：“人民幣這種較大幅度的波動(dòng)，可能會(huì)在未來成為一種常態(tài)，標(biāo)志著人民幣匯率進(jìn)入了新的階段。”報(bào)告認(rèn)為，這一輪人民幣匯率的波動(dòng)，市場主體成為主要力量，國際資本成為關(guān)鍵擾動(dòng)因子，而未來人民幣匯率雙向波動(dòng)將成為常態(tài)。

　　市場普遍認(rèn)為，貿(mào)易順差高企是支撐人民幣保持強(qiáng)勢的主要原因。

　　10月13日，中國海關(guān)總署公布最新數(shù)據(jù)顯示，中國9月貿(mào)易賬盈余大幅收窄，出口增速超預(yù)期增長，進(jìn)口意外反彈，貿(mào)易數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。

　　海關(guān)總署表示，全球需求的回升有助于提振中國經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)中國第四季度貿(mào)易將進(jìn)一步改善，尤其是在出口方面。而強(qiáng)勁的貿(mào)易數(shù)據(jù)也凸顯出，在房地產(chǎn)低迷之際，出口對于我國經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

　　具體數(shù)據(jù)顯示，9月出口年率增長15.3%，至2137億美元；增速遠(yuǎn)超預(yù)期的12.0%，前值為增長9.4%。9月進(jìn)口年率意外增長7.0%，至1827億美元，而預(yù)期為下降2.0%，前值下降2.4%。9月貿(mào)易順差為310億美元。

　　劉東亮對本報(bào)記者表示：“巨額的貿(mào)易順差，給貨幣當(dāng)局提供較大的操作空間。此外有一點(diǎn)顯而易見，那就是貨幣當(dāng)局并不希望人民幣貶值，這既涉及經(jīng)濟(jì)因素，也涉及非經(jīng)濟(jì)因素。如果人民幣貶值，容易引起政治摩擦，干擾到貿(mào)易，由于中國經(jīng)濟(jì)處于下行階段，出口的重要性是在逐漸增加的。”

　　此外，11月5日公布的匯豐10月中國服務(wù)業(yè)PMI雖不及前值，但仍相對樂觀，也給人民幣匯率以一定支撐。數(shù)據(jù)顯示，匯豐中國10月服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為52.9，延續(xù)8月份觸及1年半高位后的溫和回調(diào)，同時(shí)就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)則繼續(xù)攀升，顯示服務(wù)業(yè)領(lǐng)域依然處于穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢。

　　也有分析人士指出，在今年四季度市場結(jié)匯需求季節(jié)性增多的作用下，人民幣仍存在緩步升值的傾向。人民幣相對堅(jiān)挺也有助于減輕資本外流壓力，并助推人民幣國際化進(jìn)程。

　　人民幣升值空間受限

　　人民幣目前受強(qiáng)勁貿(mào)易數(shù)據(jù)等因素的支撐仍表現(xiàn)出升值潛力，但市場普遍認(rèn)為，綜合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢、國際收支形勢和美元走勢來看，人民幣已無大的持續(xù)升值空間，未來人民幣匯率在區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)并保持堅(jiān)挺的可能性較大。

　　盡管人民幣即期匯率上行勢頭強(qiáng)勁，但11月5日的人民幣1周NDF（人民幣無本金交割遠(yuǎn)期）賣出價(jià)為6.1455，而1年期NDF賣出價(jià)為6.2460，呈現(xiàn)下行態(tài)勢。人民幣NDF市場的主要參與者是歐美等地的大銀行和投資機(jī)構(gòu)，因此NDF的下行表明海外市場長期看跌人民幣，不過鑒于遠(yuǎn)期交割數(shù)據(jù)存在利差調(diào)整，即便數(shù)據(jù)上存在很大的差距，折算到即期匯率，貶值空間也比較有限。

　　劉東亮對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示：“雖然現(xiàn)在人民幣對美元是雙向波動(dòng)，但波幅太小，導(dǎo)致人民幣事實(shí)上仍是‘軟盯住’美元的，如果明年美元繼續(xù)升值，將導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率大幅升值，這將對出口帶來實(shí)質(zhì)性的壓力，明年人民幣放棄與美元掛鉤的可能性很大。”

　　他指出，雖然目前我國順差規(guī)模依然很大，但企業(yè)的結(jié)匯意愿并不高，企業(yè)對未來人民幣是否還能升值感到疑惑，寧可持有外幣觀望，銀行代客結(jié)售匯已經(jīng)出現(xiàn)逆差。銀行的外幣存款增長很快，但外幣貸款反而下降，因此，從市場的角度而言，人民幣似乎不應(yīng)該升值。

　　煙臺一家服裝企業(yè)的負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)說道：“人民幣升值對外貿(mào)企業(yè)的營收利潤影響很直接，相當(dāng)于成本變相增加，利潤變薄。有時(shí)候從發(fā)貨到收款，一兩個(gè)月的時(shí)間，匯率的變化可能給企業(yè)利潤帶來十多萬元的變化。”

　　此外，業(yè)內(nèi)人士指出，美國對中國貿(mào)易赤字的擴(kuò)大，可能會(huì)進(jìn)一步引發(fā)美國官員對人民幣升值問題的干預(yù)。

　　最新公布數(shù)據(jù)顯示，9月份美國從中國進(jìn)口規(guī)模以及美國對中國的貿(mào)易逆差同時(shí)創(chuàng)下歷史新高，逆差更是高達(dá)356億美元，占當(dāng)月美國總貿(mào)易赤字的80%以上。

　　對此，劉東亮則認(rèn)為，美國要求人民幣升值是其一貫立場，不會(huì)因美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有明顯的變化。目前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健，因此向人民幣升值施加的壓力相對較小。

　　美元走強(qiáng)倒逼中國改革

　　市場普遍預(yù)期，美元的走強(qiáng)將持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間，那么如何把美元升值對人民幣的沖擊降到最低呢？人民幣與美元脫鉤似乎在業(yè)內(nèi)達(dá)到了共識。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員吳慶指出，央行正在努力進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，人民幣與美元脫鉤需要經(jīng)歷兩個(gè)中間狀態(tài)，首先是央行減少干預(yù)、擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，其次是央行盡量不干預(yù)，但不承諾不再干預(yù)，可以隨時(shí)恢復(fù)干預(yù)。

　　民生證券研究院副院長管清友（微博）分析稱，美國此輪復(fù)蘇伴隨貿(mào)易再平衡，不會(huì)直接帶動(dòng)中國的出口。相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實(shí)際有效匯率將隨著美元指數(shù)一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力，將促使國內(nèi)采取更多內(nèi)生性微刺激措施，倒逼國內(nèi)改革。

　　但英國知名商業(yè)與經(jīng)濟(jì)評論家杰里米·華納（JeremyWarner）則警告稱，如果放棄人民幣與美元掛鉤，中國應(yīng)擔(dān)心的不是人民幣升值，而是迅速貶值。

　　“與美元脫鉤意味著，中國徹底告別依靠人民幣匯率推動(dòng)出口進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的模式。可中國目前能否承受這種劇變還讓人懷疑。”華納說道。