屯糧過冬本為了抗通脹，這種行為卻在大量庫存的迅速貶值下遭遇嚴冬困境，服飾紡織行業最近的遭遇恰恰是這種“困境”的最佳注腳。 

 

　　由于成本中，下游毛、棉、紡等原材料占比較高，紡織類上市公司對存貨的變動尤為敏感。

 

　　自去年四季度以來，為應對通脹，紡織企業紛紛加大原材料的采購，以囤積冬。

 

　　WIND統計，14家公布中期業績的紡織業上市公司存貨金額為89.61億元。除去ST賢成、*ST遠東外，其他紡織企業的單個存貨金額均在5000萬元以上。其中，華孚色紡以及紅豆股份甚至分別達到了21億元和34億元。

 

　　此外，隨著棉花、滌綸化纖等原材料價格的暴跌，提前囤貨的上游紡織類公司們更將承受存貨貶值的負擔。

　　華孚色紡：提前存貨的“煩惱”

 

　　而在提前囤貨的上游紡織類公司中，華孚色紡作為面料廠商，處于產業鏈的相對上游部位，由此對原材料價格的波動更為敏感。

　　受益上輪棉價上漲推動，一季度公司業績實現快速為上半年業績打下堅實基礎，其上半年實現營業收入28.15 億元，同比增長22.98%，營業利潤和凈利潤分別為2.88億元和2.43億元，同比分別增長59.53%和49.46%。

　　但亮麗半年報提交后，華孚色紡下半年的道路并不太好走。半年報顯示，公司存貨資產高達21.01億元，較期初的17.11億元增長3.9億元。

　　而存貨分類明細中，庫存商品、原材料和在產品三項占比最大，分別為10.09億元、7.93億元和2.92億元。

 

　　但二季度以來，棉價的大幅回調或將導致公司上述相對高點采購的存貨出現大幅貶值。

　　根據中國棉花網國內價格監測系統數據顯示，國內328級棉的價格從今年2月7日的每噸2.9萬元左右降至8月初的1.9萬元左右，每噸跳水近1萬元。

　　“原材料的降價使公司產品售價存在進一步回調的可能，未來核心產品毛利空間將面臨萎縮風險，直接導致公司主營和利潤受到影響。”有行業研究員向記者指出。

　　事實上，棉價下跌的風險在二季度對公司就已有體現。在較為低迷的市場情況下，公司二季度相應回調產品售價、主動放棄部分低毛利訂單，導致銷量有所減少，因此，二季度收入環比及同比分別下滑0.89%和0.96%。

　　此外，華孚色紡也在半年報中預計，1-9月公司凈利潤同比增長幅度在20%到50%以內。

　　“面對低迷的市場環境，隨著棉價下跌，三季度公司產品售價存在進一步回調的可能，同時，考慮到市場基本處于觀望期，下單較為謹慎，預計三季度接單情況并不樂觀。公司后期經營與棉價走勢的關聯度較高，棉價的下跌迫使公司短期內經營受到考驗。”招商證券指出。

　　考慮到面對棉價的大幅下跌，公司短期內經營承壓，招商證券小幅下調2011-2013年每股收益由1.76、2.41和2.75元/股至1.72、2.17和2.68元/股，目前對應2011年動態市盈率16 倍，由于色紡紗行業屬于夾縫市場，且預計與流行趨勢相關度高，維持“審慎推薦-A”的評價。

　　美邦服飾：30億庫存之憂

　　在下半年紡織行業或存在變數的大格局下，存貨高企的風險亦將隨之放大。

　　其中，美邦服飾一季度遭到機構投資者的增減分歧。在空頭方面，QFII摩根士丹利率領泰信先行策略基金、建信優化配置基金、匯豐晉信三基金減持163.94萬元、45.69萬元、65.16萬元和40.18萬元。

　　而多頭方主力則為華安基金、華夏系兩基金和社保106組合，華安策略基金加倉238.68萬股、華夏收入基金新進持有224.63萬股，華夏行業精選基金加倉59.99萬股、社保106組合加倉109.59萬股。

　　機構們的分歧點或是對公司一季度30多億元高庫存的考慮。

　　根據一季報顯示，美邦服飾存貨金額高達31.6億元人民幣，不僅較今年年初的25.5億元人民幣增加約6億元，還遠遠高于2011年一季度營業收入的20.75億元。

　　“一季報后公司股價走低實際上是市場對其激增的高庫存的擔憂，現在機構們關注的焦點就是公司的后續去庫存處理方式。”一位紡織服裝行業研究員表示。

　　去年9月，由于直營店同店可比增長達到80%-90%，美邦服飾預計四季度和今年一季度增長率將到100%，由此加大了訂單數額。此外，為避開用工荒沖擊，美邦服飾提前下單，以致春夏服裝在2010年12月和今年1月就完成了交貨。

　　但激增的訂單儲備卻偏巧遇上了氣候反常。

　　“2010年10月份天氣意外回暖，一直到12月才真正進入冬天，冬裝來不及消化，而2011年春天又晚了一個月才到，春裝銷售進度又受到影響。”美邦服飾董事長周成建在股東大會上解釋稱。

　　“此外，美邦服飾原來在一些面積比較大的門店專門設了一個樓層銷售打折服裝，后來覺得影響品牌形象，去年撤掉了打折區，替代的渠道沒有建立起來，以上因素綜合作用導致2010年底和今年第一季度存貨較多。”

　　招商證券預計，1至6月，美邦服飾的庫存總額被控制在30 億左右的水平。而在一季末31 億元庫存產品中，60%（約為18.6億元）是2011年春夏季產品，通過二季度的銷售，目前該春夏庫存總額約為15 億左右。

　　而剩余的40%則是2011年以前的庫存商品，其中2010年春季過季商品已基本消化，2010年夏季產品還在繼續銷售中，而剩余的秋冬產品則需等待2011年下半年進行消化。

　　“到2011年底，公司遺留的庫存產品主要是當年春季產品，這要到2012年上半年才能得到較大的解決，所以，庫存指標要在明年上半年才能基本正常化，但下半年可期待庫存結構的持續改善。”招商證券指出。

　　上述行業研究員告訴記者，“我們認為今年中期和全年存貨的絕對額下降空間不會太大。首先，隨著營業收入的增長，存貨會相應增加；另外秋裝已經開始陸續到倉，若與其對應則冬裝將提前在8、9月到倉，增加存貨負擔，若年底氣候再次反常則必將加重明年存貨壓力；而直營店渠道占比較高的形式也導致公司歷來存貨負擔較重。”