核心觀點

       縫制機械經歷2年調整，有望再度復蘇：縫制機械是縫制行業關鍵設備，與下游需求緊密相關。近年來下游服裝產量、行業收入下降，但投資保持穩定。2020年受疫情影響，下游行業需求進一步壓縮，但近月來已出現降幅逐漸縮窄的現象，我們認為行業恢復有望持續。從縫制設備看，我們估算行業周期大概4-5年左右，自2018年下半年行業增速下滑以來，行業已經經歷了2年左右的調整，我們認為新的行業上升周期有望即將到來。

       下游大企業可能更重視設備的“質”：我們統計規模較大的服裝代工上市公司情況，發現效率的提升是大企業增長的關鍵。以申洲國際、晶苑國際為例，公司保持對設備等固定資產的持續投入，帶來人均生產效率的持續提高。而隨著生產設備的技術和效率的迭代升級，我們認為終端售價也有望提升，帶來行業的升級和銷售規模的擴大。

       下游小企業可能更重視設備的“量”：我們統計小規模的針織、梭織代工企業情況，發現隨著企業員工人數規模的下降，人均年產量/產能出現增加。同時，從統計上看，員工人數規模越小的企業的人均平縫機數量更多。大企業在設備配置上更加完整，而小企業大多數只保持少數核心加工設備。我們認為下游小型企業可能更重視設備的保有“量”，隨著小批量、多批次需求增長，我們預計中小型企業數量會繼續增加，加之中小型企業的縫制設備單人保有量較高，因此我們認為縫制設備市場的整體需求量有望繼續上升。

       投資建議與投資標的

       自2018年來縫制機械行業經歷了2年的下行期，2020年來受新冠疫情影響，行業進一步出現下滑。而從行業的周期來看，我們認為紡織服裝設備產業鏈的需求有望出現恢復。我們分析行業內大型和小型服裝加工企業的效率、設備投資/保有量情況，認為在本輪行業復蘇中，不論是大企業的重“質”，還是小企業的重“量”，都有望推升行業總需求。我們假設2021年疫情緩解、服裝行業需求回暖，則我們認為設備需求有望持續回升，2022-2023年的行業年需求有望再次超過800萬臺。建議關注：杰克股份(603337，未評級)、上工申貝(600843，未評級)、卓郎智能(600545，未評級)

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